数据：
2025年 9月12日，央行发布2025年8月社融和信贷数据。8月社会融资增量为2.57万亿元，小幅超出预期的2.53万亿元，同比少增4630亿元；2025年8月新增人民币贷款5900亿元，同比少增3100亿元，低于预期的6144亿元；M2同比增速为8.8%，高于预期的8.7%，前值8.8%，M1同比6.0%，前值5.6%，M0同比11.7%。
观点：
一、 社融增速下降，政府债对社融支撑减弱
8月社会融资规模新增2.57万亿元，同比少增4630亿元，略高于市场预期（预期2.53万亿元）；社融存量同比增速较上月回落0.2个百分点至8.8%。
图1 社融增速回落
8月政府债券净融资规模达到1.37万亿元，同比少增2519亿元，余额同比增速由7月的21.9%回落至21.1%。当前政府债券融资仍是社会融资的核心支撑因素，但在去年同期政府债发行节奏后置形成的高基数影响下，同比增速有所放缓。8月国债和地方债净融资仍保持较快节奏，目前净融资进度已超过80%，预计未来政府债券融资对社融的支撑将边际减弱，社融同比增速可能面临回落压力。9月12日财政部在发布会上表示，将提前下达部分2026年新增地方政府债务限额，靠前部署化债额度，并通过多种措施化解存量隐性债务。再融资债券有望提前发行，一定程度上可推升政府债的增量空间，但在高基数效应下，其对政府债发行回落的对冲作用预计仍较为有限。8月企业债券融资规模为1343亿元，同比少增360亿元。受债市持续调整、利率中枢上行影响，企业债券融资意愿较低。非金融企业股票融资则录得457亿元，同比小幅多增325亿元。
图2政府债支撑社融
图3 政府债融资小幅回落
图4 企业融资意愿较低
二、 信贷需求持续走弱，居民贷款低位运行
8月新增人民币贷款5900亿元，同比少增3100亿元，低于市场预期（一致预期6144亿元）。8月信贷季节性改善，环比由负转正，但总体需求仍然偏弱，有待进一步提振。结构上看，居民与企业端同步承压，其中居民端需求全面走弱成为主要拖累，房地产景气度低迷的局面仍未改变。
从部门结构来看，居民贷款方面，8月居民贷款新增303亿元，同比少增1597亿元，整体显著回落。其中，短期贷款新增105亿元，同比少增611亿元；中长期贷款新增200，同比少增1000亿元。8月房地产市场延续调整态势，房地产开发投资同比降幅扩大，销售及新开工面积持续同比下行，行业整体景气水平处于低位，居民购房意愿疲软，持续拖累整体信贷表现。
企业贷款方面，8月非金融企业贷款新增5900亿元，其中，短期贷款新增700亿元，中长期贷款新增4700亿元。企业端中长期贷款较2024年同比少增200亿元，信贷需求走弱的迹象进一步显现。国内经济延续弱复苏，8月制造业景气水平虽小幅改善，但仍位于收缩区间，市场需求不足抑制企业中长期贷款意愿。企业短期贷款边际回暖，8月新增700亿元，同比多增2600亿元。票据融资显著回落，同比少增4920亿元，反映银行通过票据冲量的行为大幅减少，企业融资结构有所优化。
政策方面，8月财政部等部门联合推出《个人消费贷款财政贴息政策实施方案》和《服务业经营主体贷款贴息政策实施方案》，对符合条件的个人消费贷款和服务业经营贷提供1个百分点的财政贴息。该政策从供需两端协同发力，旨在降低企业与个人信贷成本，有望提升实体加杠杆意愿，推动后续信贷增长。此外，北京、上海等地放宽房产限购政策，新一批“以旧换新”资金逐步落地，也可能对需求端形成一定支撑。
图5 信贷环比改善
图6 企业中长贷仍待提振
图7 居民贷款显著回落
三、 低基数推动M1走高，非银拉动M2回升
8月M1同比增长6.0%，增速较上月提升0.4个百分点；M2同比增长8.8%，与上月持平。M0货币供应同比增长11.7%。M1增速持续上行，主要源于去年同期整治存款“手工补息”的低基数效应影响，去年8月M1同比增速为-3.0%，从去年M1走势推断，该项基数效应或持续影响至今年11月。M2同比增速维持高位，主要驱动因素是非银存款明显多增。受股市持续向好带动，居民资产再配置行为增强，非银存款同比多增5500亿元，反映出居民存款向资本市场转移的趋势。M1与M2增速剪刀差（M2-M1）较上月收窄0.4个百分点至2.8%，连续第五个月呈现收窄趋势，M2增速平稳情况下，主要原因或为M1自低位显著回升，当前资金活化程度的实际改善可能仍低于预期。
从存款结构来看，8月住户存款增加1100亿元，非金融企业存款增加2997亿元，财政性存款增加1900亿元，非银行业金融机构存款增加1.18万亿元。在当前低利率环境下，8月股市持续走强，部分居民将存款转向股票、基金等风险资产，以保证金形式存入非银账户，导致居民存款同比少增6000亿元，非银金融机构存款同比多增5500亿元。财政存款同比少增3687亿元，财政持续发力稳增长。
图 8 财政存款同比少增
图9 M1-M2剪刀差持续收窄
8月社融增速小幅回落，政府债对新增社融的支撑减弱。由于今年财政发力明显前置，未来政府债在高基数影响下对社融拉动作用或持续减弱，后续信贷增长压力增加。8月信贷环比显著改善，但仍低于季节性水平，反映出实体经济需求整体偏弱的局面尚未根本改善。从结构上看，仅企业端短贷实现同比多增，居民信贷位于低位，中长贷有效需求仍待进一步提振。货币供应方面，M1、M2增速持续回升，显示存款活化程度或小幅改善，股市走强带动居民存款向风险资产转移，有助于优化流动性结构。整体来看，当前经济仍处于弱复苏阶段，8月以来增长势头有所放缓，供需格局未见明显改善，经济下行压力上升，仍需加强对信用扩张持续性与稳定性的政策支持。外部环境方面，美国劳动力市场出现疲态，通胀数据温和上涨，美联储9月降息预期稳固，将为我国货币政策总量宽松打开空间。在此背景下，短期内宏观政策仍需着力扩内需、稳预期，预计货币政策将大概率维持平稳宽松基调以巩固经济修复基础。
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